青岛啤酒：非增长绩优股的投资困境

摘要：我为什么坚定的持有银行股「二」 长江电力：这是一家什么样的优质公司？ 在过去写的一系列文章中，我常常在自我反思自己的寻股之路，如何避免人云亦云但又不自以为是，如何尽量客观公正的描述某只股票本身的属性，又不过度的陷入进去，一直是我追求的目标。...

我为什么坚定的持有银行股「二」 长江电力：这是一家什么样的优质公司？

在过去写的一系列文章中，我常常在自我反思自己的寻股之路，如何避免人云亦云但又不自以为是，如何尽量客观公正的描述某只股票本身的属性，又不过度的陷入进去，一直是我追求的目标。

差不多在这接近半年的时间中，大盘指数和个股都发生了很大的市场变化。从喝酒吃肉到新能源，从核心资产到跑道论，似乎市场一直在变化。实际上，变化的是人心，而不是股票本身。

酒类板块这大半年跌幅也较大，今天我们就来说一说啤酒行业里面的老大——青岛啤酒，从几个方面来描述一下这个股票。

首先，青岛啤酒是毫无疑问的啤酒类龙头企业。

目前国内啤酒类上市公司主要有：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒。以2020年的财务数据来看：

我们以这三个简单的指标，首先将这几家上市公司定性。营业收入代表了公司的规模能力，营业利润代表了公司的赚钱能力，roe则用来衡量公司的最终经营能力。

仅仅以去年的财务数据比较，青岛啤酒是毫无疑问的龙头。营收规模最大，远远超过第二第三年，当然，还有一个上市公司华润啤酒，在港股上市，我们暂不探讨。营业利润来说，青岛啤酒也怨言超过燕京啤酒，盈利能力则低于珠江啤酒。

啤酒行业和白酒行业不同，也与其他的消费类行业不同，有自身的特点。啤酒的单价低，体积重，不适合远距离运输，具有地域局限性。所以啤酒扩张很难，但一旦扩张成功，则具有了一定的垄断性。这种特点使得啤酒行业的营收，在一般的经营情况下，长期具有一定的稳定性，也构成了一定的护城河。在经营稳健的情况下，如何提升内部利润，则成了最重要的工作。地区垄断——品牌输出——提价——提升利润，是啤酒行业提高利润最重要的方式。

其次，青岛啤酒增长有限，扩张较难。

这是青啤最大的困境之处。消费类企业，品牌、品质，在消费者心中占有的地位很高。但是，纵观国内各大啤酒大厂，也都只能在自己的优势区域内形成局部垄断，扩张的边界有限。地域的品牌属性很强，青岛啤酒在山东地区的市场占有率达到80%以上，品牌认知度最高，品质也最硬，但是这种优势，很难扩张到东南沿海地区。因为运输半径有限，远距离运输，利润爆减，如果当地设厂，又因品牌问题很难局部竞争。

在10年以前，各大啤酒厂家主要以收购为核心进行规模扩张，很少见到当地设厂，直接击垮当地优势企业的案例。到今天，全国的战略要地已经占据完毕，大家都很难更进一步，或者更进一步所付出的成本，远远大于收益。所以，今天的全国啤酒局势，早已经进入稳定阶段。如果对手不犯错，自己很难有更大的发展。

这是青岛啤酒估值难以提升的最核心因素。一个营收稳定，利润靠提价和内部经营效益提升的公司，很难获得资本市场的超预期青睐。

再次，青岛啤酒的估值问题。

我们要明白一个道理。股价上涨，可能是因为业绩的提升，也可能单纯是因为资金的推动。业绩持续提升的成长股，才具有真正的长期持有翻倍价值。因为各种原因导致的资金推动导致的股价上涨，一定会在未来被深深地打脸。

以最近8年整体的财务数据来看青岛啤酒，8年时间，营业收入几乎保持不变，扣非净利润只在今年才达到了8年前的水准，roe到今天还没有回到8年前的水平。

但是，这8年时间，股价上涨最高超过了4倍。所以问题就来了。一个8年业绩都没有表现的公司，为什么股价会这么优秀？？

难道是因为分红优秀，分红率达到5%甚至8%的水平？使得长期投资者以养老的角度去投资青岛啤酒？当然不是，青岛啤酒历年分红只有1%左右的水准，这个分红根本不足以支撑股价如此的上涨。

我们只能说，唯一的原因就是市场的热度。喝酒吃药好赛道！我们不能说青岛啤酒不优秀，只能说他的优秀还不值如此的涨幅。这个接近4倍的涨幅，说句心里话，我看不懂，我拿不住，我无法在上涨时候拿住，也无法在下跌时候敢坚定持有。

潮水褪去，才知道谁在裸泳。市场的观点总是在变化。保持独立的观点，拿自己看得懂的股票，明白自己股票的真实价值，了解安全边际，才能心中不慌，持有更久，赚住大钱。