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天风证券:给予青岛啤酒买入评级

2022-10-18 20:54:05 426

摘要:2022-05-13天风证券股份有限公司刘章明,吴文德对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《渠道深耕成效显现,期待新品和机制改善》,本报告对青岛啤酒给出买入评级,当前股价为85.11元。青岛啤酒(600600)事件:公司发布2022年一季报,...

2022-05-13天风证券股份有限公司刘章明,吴文德对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《渠道深耕成效显现,期待新品和机制改善》,本报告对青岛啤酒给出买入评级,当前股价为85.11元。

青岛啤酒(600600)

事件:公司发布2022年一季报,2022年一季度公司实现营业收入92.08亿元,同比增长3.14%;实现归母净利润11.26亿元,同比增长10.20%。

销量短期受疫情影响,结构升级成效显著。2022Q1公司实现营业收入92.08亿元,同比增长3.14%。销量方面,22Q1公司实现销量212.9万千升,同比下滑2.79%。公司1-2月顺利实现开门红高增,销量实现大幅增长,3月基地市场(主要是山东和东北地区)受疫情影响较大,销量下滑较大。高端化方面,公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升,同比增长5.1%;实现吨价4325.10元,同比增长6.10%。公司坚定推进高质量发展战略,充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,聚焦北京2022年冬奥会,通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力,加快推进产品结构优化升级。公司持续推进“青岛+崂山”品牌战略,纯生、经典等产品增速亮眼,产品结构优化持续推进,吨价稳中有升。

提价对冲成本压力,内部效率改善支撑利润弹性释放。公司22Q1实现毛利率37.85%,同比下滑7.28pct;实现净利率12.52%,同比增长0.71pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为
14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%,同比变动-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所压力,但公司吨价提升一定程度对冲了成本压力,考虑到会计口径的调整,调整后22Q1毛利率同比-0.47pct,销售费用同比-1.25pcts,整体费效提升进程稳健。展望二季度,我们预计公司今年或将继续对青岛纯生产品提价,此次提价一方面有利于对冲成本压力,另一方面有利于公司通过统一包装将纯生打造为全国统一的大单品,费效比有望进一步提升。我们预计伴随公司21年提价正在有序传导、22年新一轮提价逐步落地,利润弹性或将逐步释放。

产品市场稳步开拓,高端化起势正当时。受疫情影响,公司销量短期有所承压,但我们认为公司的企业价值增长核心来源一是结构提升,二是效率改善。结构方面,公司坚定高端化战略不动摇,持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,积极推动产品结构升级,巩固提升公司中高端市场的竞争优势。效率方面,公司近年来积极进行人效提升和费效比的改善,同时通过连片发展等举措,持续优化产能布局,提高规模效应。我们认为公司价值的核心逻辑不变,短期仍有提价催化和结构改善的贡献,长期来看,随着公司品牌力持续提升,以及行业结构升级趋势不断演绎,公司盈利能力仍处于快速改善阶段。此外,公司通过股权激励等方式进一步改善内部效率,全年来看公司利润韧性强,看好公司未来发展。

盈利预测:预计公司2022-2024年实现营收323.36/344.18/367.79亿元,同比+7.19%/6.44%/6.86%,实现归母净利润33.39/41.98/51.77亿元,同比+5.83%/25.70%/23.34%,EPS为2.45/3.08/3.79元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,高端市场竞争加剧,新冠疫情反复等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.42%,其预测2022年度归属净利润为盈利32.75亿,根据现价换算的预测PE为35.45。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级27家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为102.87。证券之星估值分析工具显示,青岛啤酒(600600)好公司评级为4星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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