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华安证券股份有限公司杨苑近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《高端战略焕活力，升级提效迎复兴》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为99.56元。

青岛啤酒(600600)

主要观点：

啤酒行业进入存量竞争时代，结构升级打开增长空间

中国啤酒行业兴于改革开发，经历了产能快速扩张、龙头攻城略地、行业加速整合时期，2013 年啤酒产销量见顶，需求萎缩叠加激烈竞争导致啤企盈利能力陷入低迷。受益于消费升级浪潮，已进入存量竞争时代的啤酒行业迎来高端化发展的机遇期，啤酒龙头竞争策略也相应调整，由过去以份额为重转变为更加重视利润， 行业增长驱动力转变为产品结构高端化带来的吨价提升。 近年来中高端产品销量占比持续提升， 2021年高档/中档产品销量占比提升至 12.4%/21.6%。

青岛啤酒品牌/产品/渠道基础坚实，在高端化竞赛中具备优势

青岛啤酒始建于 1903 年，品牌已有逾百年历史，在国内外市场享有较强品牌影响力。公司产品矩阵丰富，青岛啤酒品牌覆盖中高档价格带，崂山等其他品牌主要占据大众消费价格带。公司产品研发创新能力突出，高端价格带占位早，目前已有丰富的高端产品储备，为高端化持续发力提供支撑。公司渠道结构多元立体，渠道模式因地制宜，“大客户+微观运营”模式有助于提升经营效率。

青啤提升盈利能力的途径一：升级+提价带动吨价提升

吨价提升主要来源于多层次的产品结构升级：1）高端产品放量、占比提升。青岛白啤具备区别于普通拉格啤酒的优良品质，且包装精致有特色，当前公司在全渠道推广青岛白啤，产品复购率高，白啤展现出极强的增长势能；青岛纯生更新升级、进一步扩大渠道网络，具备进一步放量潜能；2）青啤在中档价格带品牌影响力强，拥有青岛经典大单品，逐步承接低档酒消费需求往中档酒的转移；3）中档价格带产品持续迭代， 青岛经典之上推出经典 1903/1903 国潮罐， 有望成长为具备一定规模的大单品，拉动中档产品内部结构升级；4）崂山等其他品牌内部产品结构升级空间亦充足。此外，在成本上涨压力下，直接提价也将推升吨价，对冲成本压力。

青啤提升盈利能力的途径二：优化产能，降本增效

啤酒行业已走过产销量拐点，啤酒龙头相继开启产能优化策略。青啤2018 年开启关厂计划，带动产能利用率提高，同时固定资产折旧费用、员工数量减少也有助于提升企业经营效率。 公司 2018 年关闭 2 家工厂，2019 年、2021 年再关闭 1 家、2 家工厂，预计未来清理产能持续，继续改善经营效率。

疫后动销显著改善，中长期盈利能力持续提升

短期来看，今年 3 月以来全国疫情反复对线下消费形成阻碍，啤酒行业销量增速受疫情影响较大，青啤因 3 月大本营山东地区遭受疫情，销量下滑幅度较大。5 月以来全国疫情有所好转，青啤销量率先恢复，5 月销量同比转正，6/7 月受益于消费场景复苏、天气逐渐炎热，青啤销量增长继续环比提速，7 月公司销量增速以提升至双位数以上。8 月全国高温天气延续，终端调研反馈全国多地啤酒消费氛围较为旺盛，下半年还有中秋国庆节令以及世界杯赛事的促进，预计下半年公司销量保持较好增长。中期维度，本轮成本压力驱动行业提价潮，青啤亦对部分产品进行价格调整，在消费品价格普遍上涨且啤酒龙头加速推动高端化的背景下，提价传导较为顺畅，可在一定程度上对冲成本压力，盈利能力有所保障。长期视角，随着公司深入实施高质量发展战略，产品结构升级助力吨价提升，同时产能持续优化促进运营效率提升，公司盈利能力持续改善的路径清晰、确定性强。

盈利预测与投资建议

预计 2022-2024 年公司实现营业总收入 322.5/340.2/357.5 亿元，同比+6.9%/+5.5%/+5.1%；实现归母净利润 32.2/37.9/42.8 亿元，同比+1.9%/+17.8%/+13.1%；EPS 分别为 2.36/2.78/3.14 元；当前股价对应 PE 分别为 44/37/33 倍。考虑到公司高端化战略清晰、综合实力较强，未来盈利能力提升的确定性高，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

疫情反复；成本压力超预期；宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；公司高端渠道拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.5亿，根据现价换算的预测PE为40.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为100.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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