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记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

青岛啤酒股份(600600.SH，0168.HK)在股价、业绩连创新高之后，遭到了股东复星集团的连续大幅减持。

11月22日晚间，青岛啤酒公告，合计持股5%以上的股东复星国际有限公司旗下一家实体Peak Reinsurance Company Limited通过集中竞价方式，于2020年11月16-17日转让公司H股股份50.2万股，复星国际有限公司旗下五家实体(合称“复星集团”)累积主动减持比例达到5%，复星集团合计持股比例下降至12.84%。经测算，此次复星集团减持套现金额约为3800万港元。对于减持的目的，复星集团表示是因正常投退安排而减持。

需要留意的是，青岛啤酒为AH股两地上市，此次复星集团减持的是港股。截至发稿，港股青岛啤酒股份报80港元，A股青岛啤酒报93.61元，A股较港股溢价约39%。

今年青岛啤酒的业绩十分亮眼。今年三季度，青岛啤酒实现营收244.22亿元，实现归属于上市公司股东的净利润人民币29.78亿元，净利润同比增长15.17%，刷新史上最好业绩。在青岛啤酒业绩向好之际，复星集团减持青岛啤酒背后有怎样的原因呢？

资金需要

复星进驻青岛啤酒可以追溯到三年前。2017年12月，青岛啤酒当时的股东日本朝日集团控股株式会社与复星国际有限公司旗下五家实体分别签署股份购买协议，拟将其所持公司2.43亿股H股（约占公司总股本17.99%）转让给复星集团。通过上述交易，复星集团成为青岛啤酒的第二大股东。当时复星集团支付的对价约66.17亿港元，相当于每股H股约27.22港元。如今，青岛啤酒H股已经达到77.35港元。复星集团三年收益达184%。

收益率可观是减持一方面原因，更重要的恐怕是复星自身资金需要。近年来，复星集团频频收购，对资金的需求越来越大。

复星国际（0656.HK）作为复星集团上市实体之一，其资产负债率近年来逐渐升高，截止今年三季报，已经达到76.31%，总负债达到5685亿元。流动比率和速动比率分别为1.01和0.81，均低于财务健康的标准，流动性压力较大。

此外，复星集团控制的复星医药（600196.SH）和豫园股份（600655.SH）近年来频繁并购，对资金的需求也日趋增大。

根据Wind数据，2019年至今，复星医药共发生8笔并购，总共需要资金15亿元；豫园股份共发生14笔并购，总共需要资金约102亿元。而且，上述并购仍有部分尚未完成，部分并购款项仍未支付。

自2020年9月1日以来，复星国际有限公司旗下的公司，先后6次通过大宗交易或集合竞价的方式，合计减持3650.2万股，交易金额约24.87亿港元，折合人民币约21.05亿元。

复星集团一直以来都以投资、并购为主驱动业绩增长，近年来频繁并购对资金需求较大。而且，复星集团的流动性压力也越发明显。此时出售部分获利投资，回笼资金也是顺理成章的选择。

估值已高

当然，复星集团之所以选择出售青岛啤酒也和其高估值有关系。

今年以来，“喝酒”行业又有兴起之势。大资金扎推炒酒，行业的估值已有畸形之势。山西汾酒（600809.SH），贵州茅台（600519.SH），五粮液（000858.SZ）估值屡创新高。与此同时，白酒的热潮也带动了黄酒、啤酒股的估值一飞冲天。啤酒龙头百威亚太（1876.HK）动态市盈率估值已经达到98倍，华润啤酒（0291.HK）的市盈率估值更是高达114倍。

青岛啤酒当前的动态市盈率估值为45倍，虽然不像华润和百威亚太那样夸张，但这个估值水平实际上并不低。啤酒第四季度通常是淡季，三季度业绩往往是全年业绩高峰，四季度反而会使全年业绩回落。换而言之，以2020年的业绩对应青岛啤酒当前股价的市盈率估值，会高于当前的45倍。

2018年和2019年，青岛啤酒第四季度分别亏损6.9亿元和8亿元。随着青岛啤酒营收规模增长，亏损并没有收窄的趋势。如果照此推测，青岛啤酒今年全年的净利润约为22亿元左右。据此，青岛啤酒当前股价H股股价对应的市盈率估值约为50倍。而青岛啤酒近年来的净利润增长只有15%左右。从PEG的角度，青岛啤酒显然处于高估区间。