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近几年，酒精饮料板块在资本市场风生水起，但风头大多被白酒股票抢去。啤酒、葡萄酒等其他酒类的股票表现相对而言并不那么凸显。

从股价走势看，2015年以来白酒板块走势也明显好于啤酒板块。但受益于消费者对啤酒稳定的消费偏好，以及啤酒厂商的市场整合和产品升级，啤酒产销量和上市公司营收增速平稳，业绩驱动下，对于股价的长期支撑尚在，啤酒板块的整体表现也明显好于大势。

最近几日，通胀题材持续引发市场高度关注，继海天、洽洽食品宣布提价后，市场对啤酒提价预期再度升温，也刺激了今日港A啤酒股集体走强。

截止收盘，A股青岛啤酒涨停，重庆啤酒涨超4%，珠江啤酒涨超2%；港股青岛啤酒涨近8%，华润啤酒涨近5%，百威亚太涨近4%。

在此背景下，青岛啤酒作为啤酒界的龙头股是否拐点已至？

01 业绩带不动股价

说起青岛啤酒，不得不提这企业对国企及香港股市来说都是一个里程碑，因青岛啤酒是国内首间在海外上市的国企，也是香港首只上市的国企。前身为国有青岛啤酒厂，始建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂，于1993年在香港发行了H股上市，成为首只H股。

8月26日，青岛啤酒发布了今年上半年业绩报告，实现营业收入182.9亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长30.22%。

不过这份看似“靓丽”的财报发布后，市场似乎并不买单。青岛啤酒8月26日股价仅上涨0.64%，随后开始出现箱体震荡，一直徘徊在90元左右。

由于去年受新冠疫情冲击，青岛啤酒的业绩数据出现非正常波动，增速数据会出现一定程度失真。因此，对比2019年的数据，更能反映青岛啤酒的业绩增速。

2019年上半年，青岛啤酒实现营业收入165.51亿元，同比增长9.22%；归母净利润16.31亿元，同比增长25.21%。对比2019年的业绩数据，青岛啤酒今年上半年产品销量仅微增0.8%，营业收入增长10.51%，归母净利润增长48.13%。

可以看出，青岛啤酒的营收和归母净利虽然实现了不错的增长，但产品销量却几乎止步不前。这或许是青岛啤酒股价不增反降的原因所在。

青岛啤酒产品销量低增速的背后是国人消费习惯的变化，中国的消费者总体上来说越来越不爱喝啤酒了。自2005年起我国啤酒总产量和销量均呈现明显增长态势，并于 2013 年达到顶峰，总产量和销量均突破 5000 万千升。截至2021年7月，中国啤酒产量达到2272.3万千升，累计同比上涨为7.50%；同比2019年小幅下降。

主力消费人群20-50岁人口增长放缓以及人均消费量的提升，都在压缩啤酒未来的产量增长空间。目前我国人均啤酒消费量达36.2L/年，与消费习惯相近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差异已经不大，提升空间相对有限。

在这样的行业背景下，“少喝酒、喝好酒”的消费观念逐渐被越来越多的消费者接受认可，中高端啤酒愈发受消费者欢迎。高端啤酒市场较好的迎合了市场发展需求，量价有进一步的上行空间，转型似乎已经迫在眉睫。

02 高端化不好做

从2018年起，青岛啤酒改变过去以低端化价格战争夺市场份额的策略，转向以利润为导向、加强产品结构升级。2020年以来，青岛啤酒加快了推出高附加值产品的速度，开发并投放了“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新产品。

近几年来，青岛啤酒的整体销量基本保持稳定。2018年-2020年公司分别实现产品销量803万千升、805万千升和782万千升。其中，主品牌青岛啤酒分别实现销量391.4万千升、405.1万千升和387.9万千升，不考虑2020年疫情影响，2018年和2019年主品牌青岛啤酒分别实现3.97%和3.49%增长，青岛啤酒主品牌始终处在稳健的增长通道中。

在高端产品上，增长态势尤为明显，2020年上半年，青岛啤酒“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量97.1万千升。2021年上半年，公司高档以上产品销量更是实现同比增长41.4%。

高端啤酒占比提升必然带来吨酒价格的走高。2018年青岛啤酒每千升单价为3267元，2020年单价提升至3496元，2021年上半年已经来到3781元。在高端占比提升和吨酒收入不断提升的同时，青岛啤酒毛利率已经从2018年的37.7%提高至2021年上半年的44.4%，毛利率同样刷新新高。

不过，在高端啤酒领域，青岛啤酒的竞争力似乎并不强。洋品牌长期占据了高端啤酒的最大市场份额。

作为亚太地区最大的啤酒企业，百威亚太在亚洲高端及超高端市场一直占据领先地位，旗下有包括百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮及哈尔滨啤酒等品牌，高端品牌百威是百威亚太旗下贡献利润最高的品牌。

以中国市场为例，在高端及超高端品牌啤酒行业，百威亚太的市占就高达46.6%。青岛啤酒市场份额排名虽然仅次于百威，但市占率仅14.4%，不足对手三分之一。

同时，青岛啤酒似乎更多是在原来产品基础上的升级，新品则是所谓的超高端产品。青岛啤酒京东官方旗舰店显示，其百年之旅大师限量牛年版单瓶价格高达699元。价格如此离谱，销量自然惨淡。可以看出，某种意义上来说，青岛啤酒的高端化只是在小部分超高端产品掩护下的“提价”策略。这个路数极像中国高端白酒的打法。

此外，在高端市场，青岛啤酒业又面临着其他国产啤酒巨头的追赶，后者也都在高端市场发力。尤其是最大竞争对手华润啤酒不仅背靠央企实力，还完成对喜力的收购，高端化进展较快。

2020年11月，华润啤酒CEO侯孝海在经销商大会上表示23-25年企业目标是能够在高端市场超过竞争对手，同时对标国际一流的啤酒公司，做世界一流的啤酒公司。数据显示，华润啤酒的高端市场份额为11%，与青岛啤酒相差不大。

因此，青岛啤酒在高端市场领域的竞争压力不小。

03 尾声

无可避免的是，原材料涨价则对啤酒的成本端构成压力。截至2021年4月底，易拉罐价格较去年同比大增44%，玻璃价格也同比大增64%。同时据上游调研了解到的，奥瑞金已经对二片罐价格提高2-3分/个，预计上述因素共同推动成本端涨幅4-6个百分点。

而成本端的提升，反过来也会在一定程度上去助推行业涨价的动力，从而把成本转移给下游的消费者。如此看来，无论是消费旺季的刺激，还是通胀背景下对原材料价格的推升，啤酒涨价确实是难以避免了。

但是，与白酒不同的是啤酒在国内外则都是典型的大众型消费品，这种“提价”策略消费者是否可以接受还很难说。

不过，权威证券也指出，本轮消费品提价是由成本驱动，需求端尚未完全恢复导致。预计短期存在估值提升的行情，尤其是低估值公司有望反弹。其中，竞争格局好的龙头率先提价，而且幅度有望超过成本涨幅，贡献利润弹性。

本文源自格隆汇